2013年3月13日 星期三

中國宏橋(1378)繼續交足功課


中國宏橋(1378)在國內製造鋁產品,包括液態鋁合金、鋁合金錠及鋁母線(電解鋁塊,主要用於鋁熔煉爐的部件),又自設熱力廠生產電力,並向鄒平高新鋁電出售熱電廠產生的蒸汽。集團之生產基地位於山東鄒平及魏橋,上市之後繼續擴充產能,已建成濱州生產基地,設計年產能上升至202萬噸鋁產品,保持中國第四大鋁產品製造商的地位,而第四個生產基地惠民已於去年動工,計劃在今年投產。

集團在20113月來港上市,上市價為7.2港元,大股東張士平家族,同時控制上市近十年的魏橋紡織(2698)。張士平現時持有中國宏橋近85%權益,估計會悉心經營好集團。

上市之後,集團公佈的2011年業績不差:營業額增加56%236億元人民幣,純利增加39%58.8億元,每股盈利1.03元,派息32港仙。

2012年業績出現輕微倒退

日前公佈了2012年全年業績,營業額增加5%248億元人民幣,毛利減少2%80億元,純利減少7%54.5億元,每股盈利93分;派息26港仙,則減少19%

收入增加,源自鋁產品銷量增加15%182.5萬噸,可是平均售價下降8%至每噸13297元,導致營業額增幅只有個位數,亦拖累整體毛利率按年下降2.3個百分點至32.3%。此外,行政開支增加83%3.1億元,財務開支增加114%6.4億元,均為拖累純利下跌的原因。產品以液態鋁及鋁合金錠為主,兩者之營業額合佔總額之97%,而銷售蒸氣則帶來5.4億元之收入。集團向兩大客戶供貨之營業額合共達113.5億元,佔集團營業額之46%

為擴大產能,集團持續增加借貸,去年資本開支達116億元,集團預期於2013年,資本開支仍會再增。於年結日,總負債上升至220億元,資產負債比率(總負債除以權益總值)由往年之38%上升至50%。另一方面,持有現金及現金等值物近92億元,料可應付營運所需。

努力追求垂直一體化

集團認為,垂直一體化的產業鏈會成為行業發展趨勢。集團依靠自家發電以及採取向產業鏈上下游延伸的經營方式,力求降低生產成本。於去年底,集團發電機組總裝機容量已達到2730 兆瓦,並爭取在2013年底將自給電力比率進一步提升至70%。另外,去年於鄒平生產基地成功建設年產能3百萬噸的粉煤灰綜合利用生產氧化鋁項目,令集團主要原材料氧化鋁之自給率達到42.8%。集團已公佈與相關方總投資10 億美元於印尼成立氧化鋁生產公司,估計第一期年產能1百萬噸氧化鋁生產線可於2015年投產。至於下游,集團正在適度開拓高端鋁產品加工項目。

估值仍然偏低

集團2012年之業績出現輕微倒退,幅度可以接受。前景方面,中國推行城鎮化政策,未來對鋁材之需求將持續,集團未來業績可以看高一線。近日股價在公佈業績之後略為上升,今日隨大市回落至3.97港元,往績市盈率低至3.4倍,息率達6.5%,屬於吸引。


溫馨提示

筆者已持有上述股票,惟亦可能隨時沽售,不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究,亦宜按個人需要訂出止蝕策略。



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