2012年8月31日 星期五

澳洲?歐洲?


今日中午「出城」飯聚。幾隻飯腳原來已Long time no see.  皆因暑假期間,幾位有家室的朋友,都有自己的家庭活動,例如筆者在7月下半月去了西葡,地產極高管D君則於8月去了澳洲。今天竟是暑假以來第一次聚會!

點心未到,大家自然口沫橫飛。D君說,澳洲物價高得驚人。向來豪爽的他今次去到悉尼、黃金海岸等遊客勝地,面對當地的消費,初次感到「肉刺」。

在黃金海岸的一間西餐廳,套餐每客800港元,可能是有名廚坐鎮吧。筆者忘了追問他一家五口究竟有無光顧,只知他每次用餐大概平均每位200港元。另外,老麥套餐則售80港元。

吃喝以外,泊車費亦是貴得驚人。在悉尼歌劇院附近,每小時泊車費竟達200港元!少見者自然多怪了。

D君為澳洲的高消費尋找理由,他認為是高舖租及高薪金所致。據說最低工資是每小時12澳元,即約100港元,另外,他與某處一間小餐廳老闆聊過,周租4000澳元,化為月租的話,約是14萬港元,所以外出飲食不會便宜。

筆者的結論是,以後旅遊,如果不嫌機票昂貴,還是向歐豬幾國埋手。何解?歐元匯價偏軟,旅遊開支比二年前減少20-30%。另外,歐豬國內需求下降,估計亦令物價下降。

以用餐為例,筆者西葡自由行比較費的一次是吃西班牙烤乳豬套價,每客280港元,但由於是一家人共享幾個套餐,平均消費約是每人170元,已包括酒水麵包等。其餘時候,大概可以每位80120港元埋單。

在西班牙Granada的旅遊區,下面的食物 --- 包括西班牙海鮮飯、火腿夾密瓜、雞扒配蕃茄及薯條、加送一客雞翼 Tapas、啤酒、汽水、麵包,記憶價大概是320港元。



2012年8月29日 星期三

西遊記正傳:遍尋Tapas 不獲


朋友 R住在馬德里的 Auguelles 區,我想是一個中產階級的住宅區吧。只見一路上都是單幢式的大廈,有些還掛有公司水牌,估計是商住兩用,不過外表都相當整潔,並非香港的商住大廈那個樣子。她的公寓屬二廳二房二衛間格,大概有1000平方呎,足夠容納冰凍之家三口在此留宿4天。住在朋友家,好處是可以趁機聚舊和了解一下本地文化,又可省點旅費,不過自由度有時會受到限制。

放好行李之後,小女有點餓,我靈機一觸,建議去吃 Tapas。據旅遊書說,西葡兩地流行喝酒和吃 Tapas。Tapas 大概就是佐酒小食,現已發展成為西葡飲食文化的一環云。朋友來到馬德里只是幾個月,對本地文化及生活習慣仍未很熟識,亦不確實知道那裡可以吃到 Tapas,惟有帶我們去二條街之外一間餐廳 -- 她光顧過,覺得出品還不錯。

這間餐廳設有露天雅庭,情調不錯,而且很熱鬧,晚上十時半仍見高朋滿座,幸好我們不久就找到了座位。由於我們幾個人都不懂西班牙文,點餐有一定困難,最後來了一個會說英話的年青女侍應,才局部解決了我們的問題。


年青女侍應表示,這裡沒有 Tapas 供應,我們只好點其他食物。朋友說西班牙人有一種紅色飲料,相當美味,可是我們問過侍應,卻不得要領,最後我只好來杯啤酒,內子則要礦泉水了事。





這是我們在西班牙第一餐,感覺一般,因為食物比較鹹。價錢嘛,一碟Chipirones rellenos(翻譯過來是釀魷魚)意粉(可是只有幾條Pasta)14.2歐;番茄炸麵包一碟,6.3歐;喜力啤酒一杯,3.9歐;礦泉水,4.2 另加8%消費稅。




2012年8月28日 星期二

三江化工(2198)不斷擴充產能


本欄在63介紹過民企化工商三江化工(2198),當時股價為2.70元,隨後集團公佈的2011年度業績符合預期,可是市場上刮起民企風暴,集團之股價亦受拖累,在6月曾跌至1.70元!

集團在上周公佈了2012年上半年業績,持續取得增長,可是取消派發中期股息,令小股東(包括筆者)甚為失望。

主要產品:環氧乙烷

集團是內地最大民營環氧乙烷生產商,廠房位於浙江省,主要產品環氧乙烷及表面活性劑,亦向客戶提供環氧乙烷及表面活性劑加工服務,及生產其他化工產品,包括乙二醇等。環氧乙烷為生產乙烯衍生產品的主要中介成分,乙烯衍生產品包括乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚以及各類表面活性劑。表面活性劑由不同行業廣泛用作精煉劑、潤濕劑、乳化劑及增溶劑。

集團於20109月在香港上市,上市價每股3.38港元,集資逾8億元。上市當年,純利2.66億元人民幣,按年增長10%2011年純利再增52%4.05億元,每股盈利40分,派息15港仙,派息比率約30%

2012年上半年,集團之營業額增加22%10.9億元人民幣,毛利增加22%2.26億元,純利增加29%2.03億元,每股盈利20.2分,不派中期息,對比2011年派5.5港仙。

透過擴大產能取得增長

中國經濟增長放緩,集團透過擴大環氧乙烷之產能,令業績保持增長,整體毛利率亦維持在20.7%水平。主要業務是製銷環氧乙烷,營業額增加26%9.5億元,佔總額之87%,第三期生產線於去年5月中投入營運,年內環氧乙烷之銷量增加38%9.76萬公噸,售價則下降9%至約9693元人民幣/公噸。其餘業務製銷表面活性劑、表面活性劑之加工、和其他,營業額分別為6200萬元、1200萬元、和6600萬元。

集團持續投入巨資建設生產線,於半年結日之計息銀行貸款達16.2億元,以10.5億元之定期存款為抵押。集團提供之負債比率(計息銀行借貸總額除以資產總值)則保持於40%之水平。集團持有現金4.2億元、應收委託存款1.5億元、和可供出售投資3.8億元,料可應付日常營運所需。

未來增產規模龐大

上市以來,集團不斷投入資金擴充產能,本期於業績報告勾勒的計劃至為巨大:一是由佔50%權益的「三江石化」建設環氧乙烷生產設施,將於今年內投產,能佔產能5萬公噸,產品將售予合營公司的夥伴「湖南石化」;二是集團第四期環氧乙烷生產設施,產能10萬公噸,計劃於今年底投入營運,集團已投入資金1.39億元,今年再投入2.21億元,13年再投入4000萬元;三是第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施,預期於13年興建,總資額達13億元;四是未來的甲醇制烯生產設施,投資額更達26億元。

管理層保證派息比率不會降低

由於第四期增產工程延誤,管理層取消派發中期股息,以抵消延誤帶來的財務影響。不過,管理層表示,全年派息比率將保持在30%之水平。

集團今日股價微跌至2.09港元,往績市盈率4.3倍,息率4.5%,本欄料今年可以進一步改善。至於未來,增產計劃過於龐大,作為小股東的筆者將不時檢討持貨風險。


溫馨提示

筆者持有上述股票,惟亦可能隨時沽售,不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究,亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

 (本文將在Quamnet 刊登)

2012年8月24日 星期五

西遊記正傳:西班牙人衣著光鮮


航班早到了,我們便輕鬆地走去搭地鐵。從機場4號大樓到朋友家所在地Arguelles 區,先乘機場快線(粉紅線 – 8號線)到總站 Nuevos Ministerios,找對月台轉灰線(6號線),搭6個站便到尾站Auguelles,全程約50分鐘吧,每人5(如果打的,旅遊書說約40歐,需時半個鐘)

馬德里的地鐵,一般一般喇,上落月台、轉線可能要爬樓梯,不焦急的話,可以等候升降機,情況還算不錯(尤其之後去過葡萄牙里斯本)

Arguelles站了。上到地面,只見天色仍然光亮 這時已是晚上九時半!西班牙日照長之說,終於體會到。旁邊有一間 El Corte Ingle’s – 西葡地區最大的百貨公司,通常還附設超級市場。馬路對面,有Zara 的大招牌,當然亦有其他商店。在這個十字街頭,來來往往的人倒是不少的,旦見男女老幼衣著相當時尚而光鮮,由於天然炎熱,女生都是吊帶、低胸打扮,男生呢?我倒沒有很大感覺。




朋友R晚到了,因為要去買水和一些食物吧,她說明天是星期日,超市及很多商店都關門休息。後來才知道,80後的R來了馬德里幾個月,一直是買瓶裝礦泉水飲用。這個做法,得到90後的小女認同:「自己煲水,要等凍了才可飲啊!」






2012年8月23日 星期四

瑞年國際(2010)掃除投資者疑慮


瑞年之主要業務是產銷營養保健品,於20102月來港上市,作價每股3元。上市2年餘,業績保持增長,0911年之純利分別是2.1億元、3.52億元、及5.52億元,可惜派息比率較低,過去2年均不足10%

集團昨日公佈了2012年上半年業績,營業額增加15%9.7億元人民幣,毛利增加12%7億元,毛利率由往年之74.1%下降至72.2%;純利增加14%2.95億元,每股盈利26.3分,派中期息增加10%2.2分。

集團之保健營養品現已於6.3萬個零售點發售,飲料產品在超過20萬個零售點銷售,而醫藥產品銷售到超過300家醫院。期內,集團於國內主要城市如海南、南通、常州、中山及寧波等新開設25家「瑞年康健店」及7家「瑞年旗艦店」,而網上產品銷售約2540萬元。

業務之中,保健營養品之營業額增加14%7.32億元,溢利增至5.85億元,佔總額之84%,主要因銷售管道擴展及品牌推廣,帶動氨基酸片銷量增長。保健飲品(涼茶及飲料產品)之營業額增加24%1.79億元,溢利增至6900萬元,佔總額之10%左右。藥品之營業額增加9%5830萬元,溢利減少至4500萬元,佔比重不大。

6月底,公司之銀行貸款不多,短期銀行貸款只是1.63億元,負債資產比率(附息借貸總額除以資產總值)4.5%。持有現金高達15.5億元,料可應付營運所需。

展望未來,下半年計劃推出最少10種保健營養品,亦將加強健康飲料業務於二、三線城市的滲透度。預期於今年底前,將累計開設200家「瑞年康健店」及12家「瑞年旗艦店」,招收「瑞年健康會」會員至20萬名,並推動網上直銷業務。

超人現身支持

集團是國內氨基酸保健品市場之龍頭,不過並未贏得本地投資者之歡心,集團股價在5月更曾跌至1.64元,往績市盈率低至2.8倍。今年7月,香港首富李嘉誠旗下之長江生命科技(775)首次披露入市增持集團股份45.4萬股,每股平均價1.757元,持好倉由 4.97% 升至 5.01%,實際持股為 5639萬股。

集團半年業績增長只是溫和,不過吸引到長江生命科技持有股份,足以掃除投資者心中疑慮,刺激股價急升14%2.48元。以此價計,往績市盈率亦只是4.2倍,而息率則是2%


溫馨提示

筆者已持有上述股票,惟亦可能隨時沽售,不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究,亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

2012年8月22日 星期三

西遊記正傳:終於來到西班牙


從西班牙及葡萄牙回來就快一個月,今日才執筆去寫遊記,除了因為有幾件瑣事要辦,還為遊記的筆調思考了好一會。現時想法,是分好幾十篇去寫,而放在這個以投資及理財為主題的網誌,還請各位見諒。

西遊記正傳:初到貴境

阿聯酋的航班在晚上近八時飛抵西班牙首都馬德里機場的4號大樓,比原定時間早了半小時,令我喜出望外。

早到了,可以早點去到朋友的公寓;早到了,可以減少天黑被劫的機會。上次在《西遊記前傳》說過了,人人都說西班牙高危,不是因為西班牙債息急升,而是因為治安隨經濟轉差,不少人鋌而走險。

我參考了好幾本旅遊書去制訂行程。有幾本書除了說扒手猖獗,還列舉了一些曾有劫案發生的地方,包括西班牙馬拉加 ( Malaga )通往古堡 Castillo de Gibralfaro 的山徑,以及塞利維亞 ( Seville )某個廣場。更甚者,內子借來一本歐洲遊記,作者在馬德里市區的 Mayor 街被兩個少年箍暈後洗劫。

真人方面,小姨說去年去西、葡,導遊說馬德里和里斯本都有很多扒手,最好不要獨自逛街;內子一位80後女同事說,去年參加巴塞團,團友不是丟錢包,就是丟相機,幾乎無一倖免;另外,朋友S與丈夫遊博物館,扒手在館前「一字排開」(這種情況在羅馬等歐洲大城已是見怪不怪),先有一個絕色美女先走近她的丈夫,隨後即有一男子伸手去摸朋友丈夫衣服下的貼身腰包,勞煩朋友丈夫大聲叫「Police」才逼令扒手們鳥獸散。

再貼身一點的經驗,其實我與朋友在十多年前在土耳其伊斯坦堡市區,曾被幾名大漢借以打架為煙幕,竊去朋友很有「內涵」的錢包。最近一次的不幸,發生在今年6月,我一位朋友在美國大西洋城旅行時,於光天化日之下,被一個可能神經不大正常的女人打劫時刺死了。

我與二名女流之輩,就是懷著這些傳言與故事來到馬德里。



西班牙給我的第一個印象

2012年8月21日 星期二

寶業集團(2355)收息好選擇


本欄在612介紹過寶業集團(2355),當時股價為3.98元,今日在二三線股大升之日,寶業只微升至3.95元,表面比介紹時還低,實際上期間扣除了2011年之末期息0.21元人仔。公司今日中午公佈了2012年上半年之業績,現為各位簡單公析一下。


業務三線發展

集團本是浙江紹興之民營建築商,又有製銷建築材料,十多年前晉身為地產發展商,主要項目在紹興、合肥、武漢等二三線城市。集團於03年來港發行H股上市,業績則受樓市起伏影響,08年金融海嘯時純利跌至1.5億元人民幣,09年至11年之純利分別回升至5.03億元、5.28億元及7.1億元。

2012年上半年,營業額增加11%82.5億元人民幣,毛利減少10%7.71億元,純利減少8%4.05億元,每股盈利0.61元,不派中期息。盈利減少,主要是房產開發業務之貢獻同比下降。

三大業務之中,房產開發之營業額增加13%10.6億元,經營盈利減少17%4.16億元,佔總額之65%,入賬之物業包括低密度豪宅紹興寶業四季園,以及較為低檔之紹興楊汎商貿中心、和合肥桐城綠苑,涉及總建築面積7萬平方米;發展中物業共9個,總建築面積約165萬平方米,部份已預售,惟集團無透露具體數字。至於土地儲備,集團無公佈總量,只知期內新增2幅土地。

建築業務之營業額增加16%64.2億元,經營盈利增加20%2.06億元,佔總額之32%,項目合約包括政府及公共物業建築、市政工程及住宅項目等,期內新接工程減少6%75億元,在建合約額高達427億元,主要位於國內,小部份來自非洲。

建築材料之營業額增加9%7.3億元,經營盈利減少22%2680萬元,佔總額之4%,產品包括幕牆及預拌混凝土等。


於半年結日,持有現金減少至17.7億元,另有受限制存款2.4億元,比借貸總額14億元為多,即持有淨現金6億元。每股資產淨值比去年末上升13%6.99元。

業績環比回升

公司之業績同比出現下降,主要是房產業務之貢獻減少。不過,如與去年下半年比較,實際已經回升。

公司2011年下半年之營業額87.9億元,毛利4.9億元,整體毛利率跌至5.6%;純利2.7億元,每股盈利0.41元。與本期數據比較,本期明顯有改善,而毛利率亦環比回升至9.3%

今年下半年之盈利表現,仍端視房產業務之交付面積及入帳金額,不過國內樓市近期出現反彈,料公司會因應市況加快建、售進度。

估值偏低

無論寶業下半年度能夠加快交樓速度,公司之估值仍屬偏低。今日收報3.95港元,往績市盈率3倍,息率6.5%。現時之每股資產淨值6.99元人仔,現價折讓54%


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筆者已持有上述股票,惟亦可能隨時沽售,不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究,亦宜按個人需要訂出止蝕策略。


(本文同時在Quamnet刊登)

2012年8月15日 星期三

假期完了,股票未完!


近期股市交投較為淡靜,筆者趁機休個長假,於7月中與家人出遊西班牙及葡萄牙。回來幾天,假日情懷未消散,即被Quamnet 編輯逮住了,惟有收拾心情,重投金錢世界。

股票已死?

話說債王格羅斯 ( Bill Gross ) 本月初在其PIMCO網頁發表 the cult of equity is dying (證券膜拜步向死亡)的言論,引起投資者議論紛紛,如果不是坐立不安的話。債王認為,以往西格爾教授(Jeremy SiegelStock for the long run 的作者)提倡長期投資美國股票,在扣除通脹之後,平均每年回報達到6.6%,有如龐茲騙局 不可信。

西格爾教授的名著有中譯本,筆者早年拜讀過。大致上,西格爾教授對1802年至2006年的美股統計數據作出深入研究,並將股東收取的股息計算入回報內。他指出,假如在1802年投資一美元於股票,到了2006年底將可獲得1270萬美元的回報;但假如將同樣金額投資於美國國庫券(即第二大回報的投資工具),同期只可取得18235美元。假如投資於黃金,更只可取得價值21.84美元的黃金。在過去204年裡,股票投資的實則回報率平均為每年6.8%(筆者的筆記與債王的略有不同)

筆者沒有很堅實的理論根基,加上自家的興趣在投資二三線股,故沒有打算深入研究兩人的爭拗,又或加入保衛股票投資的行列。對此話題有興趣的網友/讀者,可以瀏覽其他職業和業餘專家的網誌,料會獲益良多。

對於當前股票投資市場的不振,筆者比較單純,認為是經濟周期的表彰而已。債王的言論,不是語不驚人誓不休,就是見低踩低的貨色。

當前經濟困局

眾所周知,美國在08年爆發次按危機,引發了席捲全球的金融海嘯,之後經濟一落千丈,至今年初才出現復甦的苗頭。歐洲方面,去年以來幾個主權國之債務超標,須要外援及削債,再次拖累全球經濟,至今仍未得到解決。至於中國,在2010年慷慨推出「四萬億」救市之後,導致自家出現巨大通脹及地方債務問題,尚在整理中,故年來出口雖因美、歐先後出事而受累,整體經濟增長放緩,只能採取溫和的措施回應。在此經濟背景之下,股票價格大跌,投資者受創之後退出,股市逐漸變成一潭死水。

港股正值熊市三期

現時是股票投資的低潮,大家談股色變,用道氏理論的術語,港股處於熊市。熊市是一種基本長期向下的走勢,中間穿插著反彈。熊市由多種經濟病因造成;它不會終止,直至股價徹底反映可能發生的最壞情況。

熊市分為三個主要時期。在第一期,投資者放棄在上一個牛市後期以高價搶購股票而指望股價一升再升之「幻想」;在第二期,經濟及公司盈利轉壞,股價因而下跌;在第三期,急需套取現金的投資者不理會穩健股票的價值而痛苦地沽貨,有時會形成「恐慌性拋售」。

熊三這就十倍股

大部份投資者對熊市沒有好感 (誰喜歡賠錢?),不過手中有錢的投資者對「估底」則有莫大興趣,因為由熊轉牛的利潤隨時有十倍八倍,那麼留意熊市末期或熊市底部的特徵出現沒有,就成為一個重大課題。

熊市底部的特徵包括投機活動進入低潮、交投淡薄、股價橫行、股市無力彈升、市場對壞消息漠不關心等;在企業及社會層面,悲觀言論充斥、公司取消派息、一些大企業陷入財困,甚或有一些政治動亂等。

這些特徵,去年尾開始己出現了。港股去年104日出現了一次大型拋售,創出16170的低位,之後大幅回升35%,今年2月高見21760,筆者當時以為是牛市重臨,事實證明是看錯了。

專家早有明言,熊市三期最後一次反彈與牛市一期是分辨不開的,直至一段時間過去之後。這意味著道氏理論其實也是一門著重實踐的學問:當聰明錢嘗試在熊市低位低吸,引發一次較大的反彈,假如實況發展理想,那將是新一個牛市來臨;可是如實況轉差,反彈之後熊市仍將持續。

筆者這個看法與債王的言論又有甚麼關係呢?筆者認為,導致the cult of equity is dying 的原因是投資信心不足,表徵就是股市交投疏落,而實踐證明交投疏落之後,股市往往會大幅回升。

讓我們看看近二個牛熊周期的成交額數據 (對不起,筆者沒有好看的圖表)

0710月恆指因為憧憬國內「港股直通車」開出,創出31958的歷史高位。0710316日的成交額分別是2098億元及2008億元(資料來自ecchart,當中可能包括批股上板)

088月恆指因美國次按危機而大幅跌至10676,是年尾122930日之成交額分別是219億元及263億元。以此4個數據得出的簡單結論,是次熊市底部之成交額比對上一次牛市頂部的大幅縮減88%,

在這次金融海嘯之中,人人以為將要沒頂,可是股市的周期默默地運行。以港股為例,恆指在093月再次探底之後,與088月的低位形成高低腳逐步回升,投資者對股票的興趣又回來了。

在最近一次牛市,恆指在1011月因為中國推出「四萬億」救市措施升至249882010101429日的成交額分別是1380億元及1350億元。

恆指隨後因歐債危機擴散而於1110月跌至16170低位,是年尾122829日之成交額分別是278億元及290億元。假如16170是本次熊市的低位,以此4個數據得出的簡單結論,是次熊市底部之成交額比對上一次牛市頂部的縮減79%

結論:不要在低位沽貨離場

未來股市走勢如何,筆者作為淘金者,當然亦想知道,可是大家都沒有可靠的水晶球。惟一知道的,也是檢視過大市走勢與成交額的關係之後,就是:在熊市末期,雖然大家可能已無財力買貨,起碼不要在低位沽貨離場。

(本文同時在Quamnet發表)